(点击图片放大)

                   艺术品——资产配置的重要选项

     近年来，中国投资者已普遍意识到艺术实物资产的财富属性和投资属性，但艺术品最重要的

金融属性，是由于它同其他金融资产和实物资产具有较低相关性，而产生的资产配置属性。

　　一、艺术品是重要实物资产

　　国际会计准则理事会(IASB)和美国会计准则委员会(FASB)将资产定义为“主体对其具有排他

的权利或其他权益的现时经济资源。”根据上述定义，无论从现时性的角度，还是从有用性和稀

缺性的角度来看，艺术品都属于非常典型的实物资产。

　　一般来说，资产可分为两大类，一类是实物资产，例如黄金、房地产、艺术品;另一类是金融

资产，例如股票、债券、基金。所谓资产配置，就是在资产组合中选择资产的类别并确定资产的

比例。艺术资产配置，则是指在资产组合中对艺术实物资产的选择并确定艺术实物资产的比例。

　　为什么需要进行资产配置呢?在摩根士丹利全球财富管理集团首席投资策略师戴维·达斯特

(David Darst)看来，首先，无论宏观经济环境如何变化，资产配置可以将投资分配在几大不同的

资产种类中，使得其中总有一些资产表现良好，从而确保资产安全和财富增长;其次，通过投资组

合保护，以及对风险和回报的强调，资产配置有助于减少某项投资的风险，从而降低总损失;最

后，通过经常性的动态追踪和调整资产比重，资产配置可以磨练投资者的心理承受能力和精神稳

定程度。

　　二、资产配置是传统投资智慧

　　早在400多年前，西班牙作家塞万提斯就在其名著《堂吉诃德》中忠告说：“不要把所有的鸡

蛋放在一个篮子里。”无独有偶，同时代的英国作家莎士比亚也在其名著《威尼斯商人》中表达

了资产配置的思想。安东尼奥曾对他的朋友萨莱尼奥说：“我的买卖成败并不完全寄托在一艘船

上，更不是依赖着一处地方，我的全部财产，也不会因为这一年的盈亏而受影响，所以单单是这

些货船还不足以使我如此忧愁。”这两个文学片段都反映出了经过历史反复检验的投资智慧——

资产配置思想。对于资产配置来说，“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”可谓至理名言。

　　20世纪80年代末，美国著名金融分析师嘉里·布里森(Gary Brinson)等人对82家大型养老基

金的投资业绩进行统计研究之后发现，资产配置对投资业绩具有至关重要的影响。在这些基金的

投资收益中，93.6%以上都归功于资产配置的作用，只有2.5%归功于市场时机和具体证券的选择。

金融学家威廉·伯恩斯坦(William Bernstein)甚至认为，资产配置的重要性比市场时机和证券选

择的重要性大10倍。在资产配置中，最重要的并非选择增值潜力最大的资产，而是确保某种资产

同整个资产组合中的其他资产具有不同的表现。换句话说，对于资产配置而言，在任何时候，分

散风险都比获取超额收益更为重要。从某种意义上讲，资产配置的核心就是选择非相关性的资

产。

　　三、宏观大环境与艺术品市场

　　根据国际文化市场经验，当人均GDP在1000美元以下时，居民消费主要以物质消费为主;当人

均GDP达到3000美元时，居民消费进入物质消费和文化消费并重时期;当人均GDP超过5000美元时，

居民消费结构转向文化消费为主的时期。2008年，中国人均GDP超过了3100美元，文化消费能力已

达到7000亿元，整体上已经进入了物质消费和文化消费并重时期。事实上，随着经济发展，文化

消费的潜力非常巨大。

　　从某种意义上讲，艺术品价格实际上是经济增长的函数。根据国际艺术品市场经验，当人均

GDP达到1000美元时，艺术品市场进入起步期;当人均GDP达到3000美元时，艺术品市场进入快速发

展期。这一观点在中国艺术品市场上得到了很好印证。2003年，中国艺术品市场开始全面启动。

根据国家统计局公布的《2003年国民经济和社会发展统计公报》，2003年中国人均GDP为1090美

元，这是中国人均 GDP首次突破1000美元。

　　2007年胡锦涛在中共第十七大报告中提出：“在优化结构、提高效益、降低消耗、保护环境

的基础上，实现人均国内生产总值到2020年比2000年翻两番。”这是中共首次在党代会报告中正

式使用这种提法。2002年江泽民在中共第十六大报告中提出，在优化结构和提高效益的基础上，

国内生产总值到2020年力争比2000年翻两番。当时，没有使用“人均”一词。对此，亚洲开发银

行驻中国代表处高级经济学家庄健分析，这一目标的提出是基于最近几年经济快速发展而确定。

国家统计局数据显示，2000年中国人均GDP为7078元，按当年汇率折算约为856美元。如果2020年

翻两番，那么人均GDP应该达到3500美元左右。这是我们分析中国艺术品市场未来发展前景时不可

忽视的重要变量。

　　四、艺术品具有资产配置属性

　　通过对美国艺术品市场和美国股票市场的比较研究发现，1961年以来，艺术品和股票半年平

均投资收益率非常接近。如果用半年投资收益率变化的标准差来衡量风险，那么艺术品在最近10

年的平均投资收益率更高，其投资风险也第一次与标准普尔500指数接近。

　　但长期来看，艺术品投资风险仍然大于股票。值得注意的是，梅-摩指数(Mei/Moses Art

Index)和标准普尔500指数的半年增长率相关系数很低，二者在过去50年和25年里的相关系数分别

是0.02和0.06。这意味着，艺术品能够在资产配置中发挥重要作用。近年中国投资者已经普遍意

识到艺术实物资产的财富属性和投资(投机)属性，但艺术品最重要的金融属性其实是由于它同其

他金融资产和实物资产具有较低相关性而产生的资产配置属性。

　　从古到今，艺术品都是中国人重要的“积财之法”。清代末年曾任大理院少卿的收藏家赵汝

珍在探讨“古玩之所以可宝贵”时指出，“官吏之升迁不定，在北京任职时，购置不动产业固为

得计;但一旦外调，其管理及经营均费周章，而当时又无银号银行之设备。为商与民争利固限于国

法，而金银之收贮又极不方便。于此无可奈何之中，始以收存古玩为变相之积财方法。”这一方

面说明，不发达的中国金融产业刺激了人们对艺术品等实物资产需求，另一方面也说明，在中国

艺术实物资产配置有着悠久历史。

　　五、艺术资产配置平台是瓶颈

　　梅-摩指数的联合出版人摩西(Moses)教授指出，许多并不喜欢艺术品的人之所以在股票投资

和艺术品投资的收益相当，甚至艺术品投资的风险高于股票投资的情况下仍然进行艺术品投资，

就是因为艺术品与其他金融资产的相关性非常低，因此，艺术品可以发挥资产配置的重要作用。

在他看来，“艺术品使投资组合多元化，是一个能够减少风险的资产，这是艺术的第三种美。”

　　就现阶段中国经济发展状况和家庭资产配置现状而言，可投资资产在1000万元以上的高净值

人士在进行资产配置时，完全可以将总资金的5%-10%用于艺术实物资产的配置，从而更好地规避

金融市场风险。需要指出的是，由于艺术品种类繁多，并且差别极大，同时又存在真赝混杂的问

题。因此，在中国艺术实物资产配置实践中，如果没有丰富经验和专业指导，普通人冒然进行艺

术实物资产配置，其风险并不小于甚至远大于股票投资。从某种意义上讲，具有公信力和专业化

的中国艺术实物资产配置平台的缺失，已经成为制约中国艺术实物资产配置业务开展的瓶颈。当

具有鉴定、评估和担保等相关服务支撑的中国艺术实物资产配置服务体系建立起来时，中国艺术

实物资产配置业务必将实现跨越式发展。